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来源：行家券业
广发证券的“容错率”
某家头部券商用行动告诉行业：犯了错，降一降，过几年还能升回来。那么这个行业的“勤勉尽责”，或许只是一纸文件上的四个字。
第十一次的风险提示
2026年7月16日，*ST清越（维权）第十一次发布了风险提示公告：“公司股票可能被实施重大违法强制退市”。
同样的标题，反复的公告。投资者从最初的恐慌，到如今的麻木，不过数日。
清越科技，2022年12月登陆科创板，发行价9.16元/股，上市初期市值一度冲破180亿元，引来投资者追捧。
不过两年半光景，骗局崩塌。证监会查实：2021年至2023年上半年累计虚增利润约1亿元，拟罚款1.73亿元。保荐代表人刘世杰、赵瑞梅被指“全程依赖虚假材料，未作任何实质性核查。核心客户多为空壳公司”。
如今，股价跌破面值，连发11次退市风险公告。当一家上市公司把“退市警告”发成了连续剧，当初的保荐机构，又在哪里？
4亿先行赔付之后
保荐机构广发证券，在2026年5月8日已经先行赔付投资者约4亿元。董事会11票全票通过，公告对此的表述颇为淡定：“不会对公司经营情况产生重大影响。”
消息一出，“良心券商”的标签贴满全网。
先行赔付投资者的损失，确实是该做的事。只是，一家券商的责任边界，是否止于赔钱？
这个问题，或许可以从广发证券近年来的合规记录中找到一些线索。
这家头部券商在保荐业务领域的经历，并非一片坦途。
300亿康美旧事
时间回到2020年。
从媒体质疑到监管跟进，康美药业300亿财务造假查实，震动整个金融圈。
作为保荐机构的广发证券，遭遇了证券行业罕见的“顶格处罚”——暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关文件12个月。
彼时，广发证券分管投行的两位高管：常务副总经理秦力，副总经理欧阳西，均被广东证监局予以公开谴责和监管谈话措施。监管还限制秦力领取2017年度、2018年度基本工资以外薪酬的权利，已领取部分应全部退回。
2020年12月，广发证券做出董事决议：常务副总经理秦力和副总经理欧阳西，双双降级为业务总监。
降职，在当时看来，是对康美案的交代，也是对投资者的交代。
然而，故事并未在此终结。
降职不降薪
一个值得留意的细节是：这两位在康美案后被“降职”的高管，薪酬不降反升。
2020年，康美案处罚落地之年。秦力的薪酬为233.96万元，同比增长15.19%；欧阳西的薪酬为233.18万元，同比增幅达17.96%。降的是职务头衔，薪酬却保持了增长态势。
这在当时引发了一些市场观察人士的讨论——降职不降薪，是否意味着组织内部对这两位高管所承担责任的实际评估，与对外公布的“降级”存在某种温差？
三年又四个月后的2024年5月，广发证券第十一届董事会第一次会议给出了答案。秦力获聘总经理，欧阳西获聘为副总经理。因康美案被降级为“总监”的两位高管，一位升格成了公司的“一把手”，一位重回副总经理之位。
广发证券表示，高管的聘任和董事会的换届均依法履行程序。
作为头部上市券商，程序上的合规性，自不待言。只是，将监管问责后的职务调整视为一段可预期的过渡期，将公开谴责与监管谈话当作履历中轻描淡写的注脚，市场难免会对问责的实际效力产生一些思考。
不止一次的合规
康美案并非广发证券唯一的合规记录。据媒体报道，近六年间，广发证券累计收到七次证监会处罚。
其中，美尚生态案，行家曾经有过点评。
2023年9月，广发证券因在为ST美尚2018年非公开发行股票提供保荐服务过程中未勤勉尽责，出具含有虚假记载的文件，被证监会罚没1021.698万元。然而，两名签字保荐代表人——周春晓、吴广斌，并未因此出现在C类名单中。
关于“容错率”的思考
这就引出一个值得探讨的问题：广发证券内部对于涉及监管处罚的管理责任的“容错率”，究竟处在什么水平？
造假300亿的康美案。受罚高管降职三年后复位和晋升。
美尚生态案。罚没逾千万，经办人员有所调整，业务照常推进。
清越科技案。风险警示已发至第十一次，4亿元先行赔付落地。而当年康美案中受罚的高管，如今已执掌公司全局。
当一件本该寻常的制度安排被当作道德壮举，说明我们这个市场，离成熟还差得太远。
先行赔付，本是保荐机构履行责任的应有之义。但当一家在多个项目上出现合规问题的机构，做了一次制度要求的分内之事，便被市场贴上“良心券商”的标签。这或许也在某种程度上反映了市场对其预期管理的微妙变化。
结语
从康美到美尚，再到清越，广发证券的保荐项目多次触发监管关注，涉事高管却在经历一段时间的职务调整后“安全落地”。秦力从总监回到总经理，欧阳西从总监回到副总经理。监管罚单与职业晋升之间，呈现出某种耐人寻味的关联。
*ST清越的风险提示公告，依旧挂在上交所网站上。投资者是否还会逐字阅读，不得而知。4亿元的先行赔付，也已在两个月前被市场逐步消化。
但更为长远的问题或许还在前方：头部券商用人事安排表明，因监管处罚而承担的职务调整，可以是一段有明确期限的过渡。那么“勤勉尽责”四个字，在具体的执业行为中，究竟能有多重的分量？
在广发证券的故事里，答案，Blowing in the wind。
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责任编辑：杨红卜
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